Stock Opção E Insider Trading

SEC Law: Insider Trading É muito fácil esquecer as regras de insider-trading, se você de repente vê uma chance de lucrar ou evitar a perda através de um simples comércio de ações. O caso bem divulgado contra a celebridade de TV Martha Stewart apresenta valiosas lições que são mais importantes do que nunca em nossa era de volatilidade do mercado de ações e escrutínio de Wall Street. Merrill Freed e Steven Schraibman Seus conselheiros dizem que agora é a hora de comprar ou vender o estoque de sua empresa ou exercer opções. Mas antes de prosseguir, youd compreender melhor as leis de valores mobiliários que se aplicam. Caso contrário, você corre o risco de perder seus lucros, pagar grandes multas, atrair atenção da mídia indesejada e talvez até mesmo ir para a cadeia. A tempestade de controvérsia sobre o retrocesso de bolsas de opções de ações mostra quão estreitamente as vendas de ações executivas são examinadas. Bruce Brumberg O Editor-Chefe do myStockOptions Bruce Brumberg desenvolveu esta apresentação em PowerPoint para conversações e reuniões sobre a prevenção de informações privilegiadas. (Os membros Premium podem visualizar a apresentação em PDF e podem solicitar permissão para usá-la em suas empresas.) A negociação com informações privilegiadas é ilegal. Ele é muito fácil esquecer as regras de insider-trading se você de repente vê uma chance de lucrar ou evitar a perda através de um simples comércio de ações. O caso bem divulgado contra a celebridade de TV Martha Stewart apresenta valiosas lições que são mais importantes do que nunca em nossa era de volatilidade do mercado de ações e escrutínio de Wall Street. Merrill Freed e Steven Schraibman Seus conselheiros dizem que agora é a hora de comprar ou vender o estoque de sua empresa ou exercer opções. Mas antes de prosseguir, youd compreender melhor as leis de valores mobiliários que se aplicam. Caso contrário, você corre o risco de perder seus lucros, pagar grandes multas, atrair atenção da mídia indesejada e talvez até mesmo ir para a cadeia. A tempestade de controvérsia sobre o retrocesso de bolsas de opções de ações mostra quão estreitamente as vendas de ações executivas são examinadas. Bruce Brumberg O Editor-Chefe do myStockOptions Bruce Brumberg desenvolveu esta apresentação em PowerPoint para conversações e reuniões sobre a prevenção de informações privilegiadas. (Os membros Premium podem visualizar a apresentação em PDF e podem solicitar permissão para usá-la em suas empresas.) A negociação com informações privilegiadas é ilegal. Ocorre quando alguém. Rápido Respostas Insider Trading quotInsider negociação é um termo que a maioria dos investidores têm ouvido e geralmente associado com conduta ilegal. Mas o termo realmente inclui conduta legal e ilegal. A versão legal é quando corporativa insidersmdashofficers, diretores e employeesmdashbuy comprar e vender ações em suas próprias empresas. Quando insiders incorporados comércio em seus próprios valores mobiliários, eles devem relatar suas operações para a SEC. Para obter mais informações sobre este tipo de insider trading e os insiders relatórios devem arquivar, por favor, leia quotForms 3, 4, 5 quot em nosso banco de dados Fast Respostas. O uso ilícito de informações privilegiadas refere-se geralmente à compra ou venda de uma garantia, em violação de um dever fiduciário ou outra relação de confiança, enquanto estiver na posse de informações materiais e não públicas sobre a segurança. Violações de informações privilegiadas também podem incluir quottippingquot tais informações, negociação de valores mobiliários pela pessoa quottipped, quot e negociação de valores mobiliários por aqueles que se apropriam indevidamente dessas informações. Exemplos de casos de insider trading que foram trazidos pela SEC são casos contra: Diretores corporativos, diretores e funcionários que negociaram os títulos da empresa depois de aprender de desenvolvimentos corporativos significativos e confidenciais Amigos, sócios de negócios, familiares e outros membros de tais funcionários , Diretores e empregados que negociaram os valores mobiliários depois de receberem tais informações Funcionários de empresas de direito, bancos, corretagem e impressão que receberam essas informações para prestar serviços à corporação cujos valores mobiliários eram negociados funcionários do governo que aprenderam dessas informações por causa de seu emprego Pelo governo e outras pessoas que se apropriaram indevidamente e tiraram proveito de informações confidenciais de seus empregadores. Como as informações privilegiadas prejudicam a confiança dos investidores na justiça e na integridade dos mercados de valores mobiliários, a SEC tem tratado a detecção e o julgamento de violações de informações privilegiadas como uma das suas prioridades de aplicação. A SEC adotou as novas Regras 10b5-1 e 10b5-2 para resolver duas questões de insider trading nas quais os tribunais discordaram. A regra 10b5-1 prevê que uma pessoa negoceia com base em informações materiais não públicas, se um comerciante for quotaware da informação material não pública ao fazer a compra ou venda. A regra também estabelece várias defesas afirmativas ou exceções à responsabilidade. A regra permite que as pessoas negociem em certas circunstâncias especificadas quando é claro que as informações de que dispõem não são um fator na decisão de negociar, como por exemplo um plano pré-existente, contrato ou instrução que foi feito em boa fé. A Regra 10b5-2 esclarece como a teoria da apropriação indevida se aplica a certas relações não comerciais. Esta regra prevê que uma pessoa que receba informações confidenciais em circunstâncias especificadas na regra deveria um dever de confiança e, portanto, poderia ser responsável sob a teoria da apropriação indevida. Para obter mais informações sobre insider trading, por favor, leia Insider TradingmdashA U. S. Perspective. Um discurso da equipe da SEC. Pode haver um monte de insider trading Como eu posso ter mencionado mais e mais e mais e mais e mais uma vez, a primeira regra de insider trading é apenas donapost insider comércio, mas a segunda regra é: Se você tiver informações privilegiadas sobre uma próxima fusão, donapost comprar curto prazo out-of-the-money opções de chamada no destino. A SEC irá obtê-lo O que eu havenapost enfatizou, no entanto, é que os derivados podem ser replicados de várias maneiras, para que você possa usar outras opções para obter resultados semelhantes sem operar na Opção Proibida. Isso não iria tecnicamente violar a segunda regra de insider trading, embora eu não posso sinceramente recomendá-lo uma vez que iria violar o primeiro. Andrew Ross Sorkin tem uma coluna hoje sobre um novo estudo de negociação de opções antes de anúncios de fusão, por Patrick Augustin, Menachem Brenner e Marti Subrahmanyam. E. Quero dizer, itaposs quase perfeito demais. Tudo o que você pode predizer, se você fosse maximamente cínico, descobriram os pesquisadores. Aqui estão os destaques surpreendentes: Há volume de opções anormais nos 30 dias que precedem uma minoria substancial de anúncios de fusão. A proporção de casos com volumes anormais é relativamente maior para opções de compra (26) do que para opções de venda (15). Há uma negociação mais anormal antes de aquisições em dinheiro do que ações, uma vez que os negócios em dinheiro normalmente resultam em maiores saltos de preços para a meta . Há um volume de negociação anormalmente alto e anormal (tanto em níveis médios quanto em frequências) nas opções de compra do OTM em comparação com as chamadas em dinheiro (ATM) e em dinheiro (ITM). Isso é: Uso de opções out-of - As opções de compra de dinheiro, a maneira mais óbvia para o comércio de informações privilegiadas, a opção proibida, aumenta não só absolutamente, mas também em comparação com outras opções de compra antes de uma fusão. Existe uma forte evidência de que os comerciantes informados podem não só se envolver em operações de chamadas OTM, mas possivelmente também ITM colocar transações. Isso é: Algumas pessoas descobriram maneiras de negociar em opções que não são a opção proibida. A estrutura de termo de volatilidade implícita diminui para opções sobre o alvo xFB01rms antes de anúncios de aquisição, porque tudo o que você realmente quer é uma opção de um mês, então você deve estar disposto a pagar mais por aqueles relativos a opções mais antigas. Eles até acham evidência de negociação de peixe no estoque de adquirente. Este é um pouco estranho. Um anúncio de aquisição, especialmente um todo em dinheiro, quase sempre aumentará o preço do estoque targetaposs, mas itaposs menos óbvio o que vai acontecer com o estoque acquireraposs. Mas algo acontecerá: Dada a incerteza da evolução do preço das ações do adquirente em torno da data do anúncio, uma negociação com informações privilegiadas nas opções do adquirente seria mais benéfica ao engajar-se em estratégias que beneficiariam de uma maior volatilidade (ou seja, um salto nos preços das ações, direção). Mais especificamente, a estratégia ótima seria um comércio de gama-delta zero, conforme indicado na Hipótese H7. Como dito anteriormente, isso deve ser particularmente verdadeiro para negócios em dinheiro e, em alguns casos, também verdadeiro para bolsas de valores e negócios híbridos. Em nossa amostra, isso significa que, na maioria dos negócios, haverá incerteza quanto ao preço das ações da adquirente. Nós, portanto, concentrar-se em tais x201Cvolatilityx201D estratégias. E, adivinhem, eles encontram um aumento nos negócios de volatilidade não-direcional no estoque de adquirente: Os comerciantes informados parecem estar apostando, nos dias que antecederam um anúncio de aquisição, que o preço das ações da adquirente vai se mover muito, sem apostar no direção. Vamos, é tudo um pouco demais. O que isso significa? Bem, uma possibilidade é a má: T ons de informações privilegiadas sobre vazamentos de fusões, e não vai para doofus médicos nas salas de emergência Syosset, mas para os comerciantes sofisticados que sabem usar estratégias de volatilidade para alavancar essa informação para o máximo Lucros e risco mínimo de detecção pela SEC. Esta é a conclusão natural e a sensual, e Sorkin a abraça. Um problema com essa possibilidade é que nós realmente temos alguns estudos de caso de como hedge funds sofisticados comércio de informação privilegiada. SAC Capital fez, é justo dizer, um monte de insider trading. Era também um fundo de hedge gigante e sofisticado que, como, sabia sobre paridade de put-call. Ferramentas estavam disponíveis para ele. Poderia ter feito seu insider trading através estranho sneaky put-option trades. Mas, nope. Ele comprou e vendeu ações, principalmente, talvez algumas opções de compra. Mesmo com Galleon Group. Isso poderia ser um problema de apenas ineficaz aplicação talvez o SEC isnapost pegar os comerciantes de insider realmente sofisticados. Mas é um pouco estranho acreditar que existe uma estratégia de troca de informações privilegiadas em uso generalizado, alguns acadêmicos descobriram, e SAC Capital didnapost. A outra possibilidade é uma espécie de modelo de difusão. Há informações que você pode usar para prever fusões e as pessoas procuram essas informações. As empresas têm conversas on-and-off, que são parcialmente divulgadas antes de realmente levar a negócios. As fusões vêm em ondas, onde um negócio em uma indústria faíscas mais. Analistas conversam com as empresas sobre seus planos em termos gerais e escrevem relatórios de pesquisa sugerindo bons objetivos de aquisição. As empresas que selecionam alvos de alavancagem alavancados realmente se tornam alvos de alavancagem. Os comerciantes fazem suposições informadas, e essas suposições funcionam. Também às vezes há vazamentos, e os vazamentos resultam em straight-up insider trading. Na ação targetaposs. Ou na Opção Proibida. De qualquer forma, o estoque sobe, porque alguém toma uma decisão informada para comprá-lo. Talvez suba de repente, ou de repente-ish. Sua volatilidade sobe. À medida que a volatilidade sobe, a volatilidade implícita de curto prazo também ocorre. Os traders de opções vêem a volatilidade e apostam em mais volatilidade. O volume de opções aumenta. Tudo parece anormal. Os traders apostam na volatilidade de curto prazo porque vêem outros comerciantes fazendo o que parece apostar na volatilidade de curto prazo. Isso pode ou não começar com o abuso de informação privilegiada. O ponto do modelo de difusão não é que thereaposs nenhum insider trading. Obviamente há. O ponto é que um uptick em opções de negociação doesnapost significa que os comerciantes de opções estão negociando em informações privilegiadas. Eles podem estar apenas reagindo ao que vêem, ou sentem, ou cheiram, ou o que fazem os computadores, no mercado. E a fonte original dessa sensação pode ser uma dica de insider, ou pode ser apenas um palpite inteligente baseado em pesquisa e informação pública. A idéia é que o mercado é um mecanismo muito eficiente para tomar informações de comerciantes informados - um ativista acumulando uma aposta. Ou um investidor de valor inteligente. Ou um companheiro insideraposs comprar ações em uma dica - e incorporá-lo em preços. Não apenas os preços das ações, mas os preços das opções também. Neste modelo, mesmo uma pequena quantidade de negociação informada - seja informado por dicas de insider ou apenas pesquisa - poderia ter um efeito notável na negociação de opções. Claro, assim que poderia uma grande quantidade de insider trading ilegal em curto prazo out-of-the-money opções de chamada. Isso certamente seria uma explicação mais simples dos dados. Mas se thataposs o que estava acontecendo, wouldnapost a SEC pegou Isnapost que a única coisa que sabemos com certeza sobre insider trading compra de ações, compra de curto prazo no dinheiro colocar opções e alavancar a coisa toda muito (por , Por exemplo, a compra de ações em swap). Pela put-call paridade. Isso replica os ganhos de uma opção de compra de compra, embora sem a alavancagem inerente. Vender naked short-dated in-the-money put opções doesnapost bastante replicar os payoffs, mas pode obter resultados aproximadamente semelhantes se você realmente sabe thereaposs vai ser uma fusão a um determinado preço em um determinado período de tempo. Este um bugs me: Aproximadamente 25 de todos os casos em nossa amostra têm volumes anormais que são signixFB01cant no nível 5, e para 15 o signixFB01cance está em um nível 1. Naturalmente, 5 por cento dos períodos de 30 dias escolhidos aleatoriamente devem ter volumes anormais que são significativos ao nível de 5 por cento. Thataposs o que o nível de 5 por cento significa. Assim, interpretar essas descobertas como um quarto de todos os negócios da empresa pública pode envolver algum tipo de insider trading, como Sorkin faz, parece um pouco demais. Isto fica agitado: "Nós também xFB01nd que ITM coloca, bem como OTM coloca, o comércio em volumes maiores do ATM coloca." Você wouldnapost comércio out-of-the-money puts para replicar a estratégia de chamada no dinheiro. Como dizem os autores, não está claro se os comerciantes informados tomariam posições longas ou curtas nas opções de compra e venda, uma vez que a replicação envolvendo o estoque subjacente, bem como a opção, pode alterar os benefícios direcionais de tais operações. Veja a nota de rodapé 1 para alguns exemplos O jornal também tem um apêndice sobre estratégias de opções que você poderia usar para o comércio de insider. Itaposs provavelmente não conselhos legais ou de investimento Por outro lado, os pesquisadores também levantaram a hipótese de que, a inclinação (direita) da opção smileskew, para xFB01rms alvo, aumenta antes de anúncios MampA. quot Isso significaria que out-of-the-money As opções de compra se tornariam relativamente mais valiosas, em comparação com as opções de compra de dinheiro, uma vez que compradores informados ofereceriam as opções out-of-the-money. Isso, no entanto, acabou por não ser verdade. Nos pontos deste artigo, tenho uma sensação vaga de quotthis é muito bonito, quot e nunca mais do que sobre este ponto: De acordo com a Hipótese H7, antecipamos um aumento no volume de negociação de pares de opção que têm altas gamas (convexidade), tais como Como estratégias ATM straddle, por exemplo. Para testar esta hipótese, nós combinamos, em cada dia, todos os pares call-put (pares CP) que estão escritos no estoque acquirerx2019s, e que têm preços de greve idênticos e tempos de expiração. OptionMetrics fornece apenas informações sobre o volume de negociação total associado a uma opção specixFB01c e não há divulgação sobre o número total de negócios. Assim, o menor dos volumes de negociação de call e put em um par de CP representa um limite superior no volume total de estratégias de negociação straddle implementadas em um dado dia. Mesmo que esse número não capte com precisão o volume straddle exato, uma alteração em seu limite superior através de eventos pode ser informativo sobre as estratégias de negociação potencial realizadas por iniciados, como um proxy. E eles acham uma tal mudança em pares call-put, embora itaposs não enorme. Mesmo se você donapost bastante comprar a idéia de que esses pares representam straddles colocados por insiders como ações neutro-neutro apostas sobre a volatilidade, o ponto mais fraco - que a volatilidade negocia no aumento de ações acquireraposs pouco antes do anúncio - ainda é significativo. Um outro problema é que os autores (são surpreendidos a) encontram que o número dos conselheiros em um negócio não é estatìstica significativamente relacionado à quantidade de troca da opção antes do negócio. Assim, o modelo natural de como a informação vazava - de partes sofisticadas envolvidas no negócio para sofisticados operadores de informação privilegiada - não cabem perfeitamente nos dados. Um takeaway fácil do papel é, nós concluímos que o SEC litigou aproximadamente 4.7 dos 1.859 negócios de MampA incluídos em nossa amostra. Mas você deve ter cuidado com este resultado. Primeiro de tudo, thataposs 4,7 por cento dos negócios em sua amostra. Não dos negócios onde eles encontraram negociação suspeita. Lembre-se que eles descobriram que 25 por cento de seus negócios tinham negociação anormal significativa no nível de 5 por cento. Grosso modo, o que sugere que 75 por cento dos negócios eram normais (ish), 20 por cento dos negócios apresentaram alguém até nenhum bom, e 5 por cento dos negócios foram apenas estatisticamente anormal. Então, a SEC foi depois de cerca de um quarto dos acordos suspeitos, não 4,7 por cento. Mas mesmo isso é enganoso Hereaposs como eles obtiveram as acusações SEC: No total, xFB01nd 102 casos exclusivos envolvendo insider trading em opções à frente de MampAs de janeiro de 1990 a dezembro de 2013, com uma média de cerca de quatro casos por ano. Curiosamente, o litígio xFB01les contêm apenas um exemplo de insider trading envolvendo opções escritas sobre o adquirente. Cerca de um terço destes casos (33 negócios) citam o abuso de informação privilegiada apenas nas opções, enquanto os restantes 69 casos envolvem transacções ilícitas tanto em opções como em acções. Além disso, nós xFB01e 207 transações MampA investigados em litígios civis por causa de insider trading em ações apenas. O grande número de investigações para negociações de ações em relação a negociações de opções contrasta com o nosso xFB01nding de pervasive anormal call opção negociação volumes que são relativamente maiores do que os volumes de estoque anormal. Destes 102 casos SEC, 88 correspondem ao nosso período de amostragem, que se estende de 1 de janeiro de 1996 a 31 de dezembro de 2012. Então, na verdade, a SEC trouxe 309 casos durante o período de suas 1.859 ofertas, ou cerca de 16,6 por cento - bem mais Metade do número de negócios que eles identificam como suspeitos. Itaposs apenas que dois terços desses casos eram sobre insider trading em estoque. Não opções. Os autores ignoram esses casos, porque o seu estudo é sobre a troca de opções, mas eu acho que não acho certo, por razões Iaposll voltar no texto e nota de rodapé 10. Os autores escrevem: De um ponto de vista acadêmico, as opções de negociação em torno MampAs é Um laboratório particularmente atraente para o teste de hipóteses relativas ao uso de informações privilegiadas, por várias razões. Por um lado, os anúncios da MampA são eventos publicamente inesperados, em termos de tempo e até mesmo de ocorrência. Assim, em média, não devemos ser capazes de distinguir a atividade de negociação de opções antes de um anúncio do que ocorre em qualquer data escolhida aleatoriamente. Em contraste com outros anúncios corporativos, como anúncios de ganhos trimestrais, os MampAs são provavelmente os mais próximos que podemos chegar a um evento verdadeiramente inesperado, ao mesmo tempo que nos permite construir uma amostra significativa. Mas, quotclosest, podemos chegar a um evento realmente inesperado, não é o mesmo que evento quottotally inesperado. Pelo menos não em todas as circunstâncias: Lembre-se, itaposs apenas uma minoria de negócios onde eles acham estatisticamente significativa negociação anormal. É por isso que desconfio da contagem de autores das ações de execução da SEC (ver nota de rodapé 8). Se alguém recebe uma dica interna, e compra um pedaço enorme de ações, e que empurra para cima o preço das ações, e algumas impulsionado impulsionado opções comerciante compra uma quantidade incomum de opções de compra, ea SEC investiga o comércio de ações e pega o comerciante insider - então os autores não contariam isso como o SEC que litigating o negócio. Mas é a negociação de opções incomuns pode indicar negociação com informações privilegiadas, mas doesnapost necessariamente indicam insider trading nas opções. Esta coluna não reflete necessariamente a opinião do conselho editorial da Bloomberg Viewaposs ou da Bloomberg LP, seus proprietários e investidores. Para entrar em contato com o autor sobre esta história: Matthew S Levine em mlevine51bloomberg Para entrar em contato com o editor sobre esta história: Zara Kessler em zkesslerbloomberg Matt Levine é um colunista Bloomberg View. Foi editor do Dealbreaker, banqueiro de investimentos da Goldman Sachs, advogado de fusões e aquisições da Wachtell, Lipton, Rosen amp Katz e funcionário do Tribunal de Apelações dos EUA para o Terceiro Circuito. Leia mais Mais populares Ver contribuintes